华泰证券:价量出发看钴锂 产业链利润分配再调整

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发布时间:2019-01-15 02:13

华泰证券:价量出发看钴锂 产业链利润分配再调整

2019-01-14 14:43来源:金融界能源/新能源/战略

原标题:华泰证券:价量出发看钴锂 产业链利润分配再调整

钴锂行业逐步探底中,关注价跌对产业利润格局影响

18年初以来,钴锂价格持续下行,尽管下游的新能源汽车产销量持续增长,但由于新增供应释放超过需求增长,行业供需由平衡转向过剩的趋势短期已经无法逆转。我们认为19年钴锂供需格局恶化趋势难化解,行业仍将处于筑底过程中,其中锂价已经接近行业成本。我们认为价格走低或将对供应端造成扰动,在需求持续增长下,钴锂供需有望于2021年后边际改善。我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况,利润率正从2018年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料。

锂电产业盈利转移中,钴锂跌价利弊均有

在动力电池产业链中,16年下半年至18年初,由于钴锂价格持续走高,中游三元前驱体和正极材料的利润空间受到挤压。18年Q2后上游钴锂价格均从高位回落,锂电材料原料成本压力减轻。据我们测算,19年1月初中游环节的盈利水平较18Q2有所改善。我们认为钴锂价格的下跌有助于电池成本下降和新能源需求增长,但也可能对中游前驱体和正极材料的价格造成下行压力;届时中游正极的量增和成本控制将尤为重要,之前量价齐升的局面或将逐步转为量补价跌的局面,头部企业的优势更加明显。

手抓矿利润逐渐收窄,钴价下跌可能扰动刚果金供应

在手抓矿层面,2010-2015年间的MB价格低点为12年12月的11美元/磅,据USGS统计,12-13年刚果金钴矿产出较11年有所回落,我们认为部分由于低价下手采矿产出意愿低导致。截止19年1月11日,据我们测算,刚果金手抓矿毛利空间由18年4月的32万元/吨降至18万元/吨,降幅约44%。若刚果金地区大量的手采矿的盈利空间受到压缩,有望在一定程度上形成对供应端的扰动。

锂价已接近底部成本区间,刚果金税率提升增加钴矿成本

19年1月据SMM,碳酸锂价格为7.95万元/吨;据我们测算,当前锂价已低于部分外购精矿企业的完全生产成本,且逐渐接近全球锂矿和盐湖的生产成本中枢(据CRU约6万元/吨)。我们认为在价格低迷的背景下,部分高成本产能存在出清的可能,且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设。18年12月3日刚果民主共和国宣布钴成为“战略矿物”,矿业税率从3.5%上调至10%,我们认为税率调整后当地单吨钴的成本将会产生明显上升。

钴锂行业19年过剩已成定局,2021年后有望出现边际改善。

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